10 Anos de cambio

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10 anos de câmbio flutuante no Brasil
Senhoras e senhores,
1. É uma honra participar hoje desta cerimônia que comemora o 10o aniversário do regime de câmbio flutuante no Brasil. Ontem, dia 18 de janeiro, completaram-se exatamente dez anos desde que o Banco Central do Brasil anunciou por meio de comunicado ao mercado que não mais sustentaria a taxa de câmbio dentro de limites pré-estabelecidos,rompendo assim com décadas de controle da taxa de câmbio. Para celebrar esta data histórica, é interessante relembrar algumas características do regime e sua evolução ao longo do tempo.
2. Inicialmente, gostaria de comentar sobre o contexto externo. Desde sua introdução em 1999, o regime de câmbio flutuante enfrentou vários desenvolvimentos adversos, a começar pelo colapso do preço das ações deempresas de alta tecnologia em 2000, a crise argentina em 2001, os ataques terroristas de 11 de setembro, a crise de confiança de 2002 e, mais recentemente, a crise financeira global. Por outro lado, o ambiente mundial foi em geral favorável entre 2003 e 2007. Portanto, parece correto afirmar que no primeiro decêndio de flutuação cambial o real experimentou
um ambiente externo variado, nempersistentemente negativo nem tampouco consistentemente favorável.
3. Tomando a evolução da taxa de câmbio no período, o real registrou um valor médio de $2,34 por dólar, flutuando entre os limites de $1,32 na estréia do regime e $3,96 no dia 22 de outubro de 2002. Curiosamente, hoje a taxa de câmbio nominal encontra-se muito próxima de sua média histórica pós-flutuação. Como não podia deixar de ser, ataxa de câmbio real efetiva também oscilou substancialmente, reagindo a mudanças nos fundamentos da economia, como, por exemplo, nos termos de troca e nos fluxos de capitais de médio e longo prazo. Arbitrando um índice 100 para seu valor médio na década, a taxa de câmbio real efetiva (medida em termos de real) variou entre 58 em outubro de 2002 e o pico de 125 em agosto de 2008, quandoefetivamente encontrava-se mais apreciada que seu padrão histórico de médio prazo.
4. Em relação ao balanço de pagamentos, a conta corrente registrou um saldo médio negativo equivalente a 1,0% do PIB no período de flutuação, comparativamente a um déficit médio de 2,1% do PIB desde 1970. O investimento estrangeiro direto também apresentou melhora no período, registrando uma entrada liquida média de 3,0% doPIB,
comparada a apenas 1,5% do PIB desde 1970 - embora em parte, este movimento possa ser atribuído à própria tendência de globalização da economia. Graças à melhora do balanço de pagamentos, o Banco Central foi capaz de acumular um montante expressivo de reservas internacionais, que atingem hoje cerca de US$205 bilhões. O processo de acumulação de reservas não afetou a livre flutuação da moeda,na medida em que a autoridade monetária procurou sempre adquirir divisas por meio de leilões transparentes, à taxa de câmbio de mercado.
5. Mas poucas coisas mostram maior contraste nesta década como o fato de que, quando o regime de câmbio flutuante foi formalmente implantado com o regime de metas de inflação e de superávit primário, nosso rating soberano era B+ (de acordo com a S&P) e o Brasilmantinha um programa de financiamento com o FMI. Decorridos 10 anos, o rating soberano subiu para BBB-, o país é grau de investimento e o Banco Central tem um acordo de troca de moedas com o Federal Reserve norte-americano, sem implicar qualquer condicionamento à nossa política econômica.
6. Como se sabe, a flutuação cambial é pré-condição para o regime de metas de inflação. Depois de umprincípio
desafiador - que resultou no descumprimento das metas entre 2001 e 2003 -, o Banco Central foi bem sucedido em manter a inflação nos limites pré-estabelecidos pelo Conselho Monetário Nacional (4,5% mais ou menos 2 pontos percentuais desde 2005) por 5 anos consecutivos, isto é, desde 2004. De fato, no ano passado, quando as pressões inflacionárias globais foram substanciais (pelo menos até o...
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