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III SEMEAD
ADMINISTRAÇÃO DE DISPONÍVEL APLICAÇÃO PRÁTICA DO MODELO DE OTIMIZAÇÃO DE MILLER - ORR
Almir Ferreira de Sousa(*) Gilberto Abrantes Filho(**)

RESUMO O presente trabalho consiste na análise e no estudo de aplicação prática do modelo de Miller-Orr, para determinação de saldos transacionais apropriados de caixa, objetivando identificar os efeitos da incorporação de empresas naadministração de disponível. O interesse do estudo reside na inserção de um dos aspectos da Administração de Capital de Giro em um campo que também tem recebido muita atenção por parte de analistas, acadêmicos e empreendedores - o estudo de fusões e aquisições de empresas. Tais eventos provocam significativa alteração nos padrões gerenciais das empresas envolvidas, cujos reflexos devem ser consideradosno processo de avaliação de viabilidade.

(*)

(**)

Professor, doutor em Administração de Empresas pela Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo. E-mail: abrolhos@usp.br. Graduado e Mestrando pelo Programa de Pós-Graduação em Administração da Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo. E-mail: gabrant@usp.br. INTRODUÇÃO
Sabe-se em finanças que a manutenção de caixa pela empresa é uma das formas de proteção contra a virtual inadimplência devido à ocorrência de fluxos de caixa líquidos negativos, num volume não previsto. Porém, é conhecido também que valores mantidos em caixa não proporcionam nenhum retorno, o que eqüivale a dizer que, no mínimo, provocam perda referente aos custos de oportunidade. Osinvestimentos de liquidez imediata, além de satisfazerem as condições de hedge contra déficits momentâneos, proporcionam algum rendimento, tornando-se a opção mais freqüente das empresas para administração do disponível. Em condições normais, tal rendimento é inferior ao obtido através das atividades operacionais da empresa, ou seja, é um ativo cujo retorno é geralmente inferior aos demais,obtidos por outros ativos, notadamente os permanentes. Em épocas de turbulência e desequilíbrio do Sistema Econômico, como na ocorrência de altas taxas de inflação e juros, nota-se a corrida atrás de aplicações e ativos financeiros, como forma de reduzir os riscos provocados por políticas governamentais instáveis e em razão de incerteza quanto aos investimentos de longo prazo em atividades produtivas.Porém, trabalha-se aqui com a hipótese de maior rendimento alcançado através de atividades produtivas, recomendando a manutenção de disponibilidades num nível suficiente apenas para cobrir as obrigações correntes, mais algum adicional para proteção. As empresas financeiras, por sua vez, necessitam de uma abordagem particular, mas considerando que suas operações principais advém da captação e daaplicação de recursos financeiros, sendo este o negócio propriamente dito, pode-se estender a elas este conceito, com algumas restrições. As operações de aplicação e resgate de investimentos de liquidez imediata, por sua vez, também tem seu custo associado; se tal não ocorresse, ter-se-ia uma situação ideal de caixa zero e manutenção de contas correntes remuneradas a taxas plenas, o que geralmentenão ocorre na prática. Fica claro que, quanto maior o montante transacionado por operação, menor a influência dos custos de transação sobre o total do rendimento auferido, porém, a ocorrência de movi-

mentações constantes de baixo montante gera a necessidade de uma análise mais detalhada sobre a relação “custos de transação/retorno auferido”. Os custos de transação sobre as operações de aplicaçãoe resgate podem ser divididos em duas partes, uma fixa e outra variável :

a) custos fixos - compreendem taxas fixas de
movimentação (para remuneração do banco), deslocamento físico, contas telefônicas, custos de controle (formulários, contabilização, processamento, acompanhamento, conciliação); basicamente, pode-se identificar, em todas estas atividades, o custo do pessoal envolvido na...
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