cenario para o dolar

dezembro de 2014

Câmbio
Qual o cenário para o dólar?

Nossa estimativa para a taxa de câmbio de médio prazo é de R$ 3,10. Entendemos que a moeda norte-americana deve manter a tendência estrutural de valorização. Temos recomendado a compra de dólares contra o real desde a marca de R$ 1,90 e reiteramos a perspectiva em prol de um câmbio mais alto.
A combinação de necessidade de redução do programa de fornecimento de liquidez nos
Estados Unidos a médio prazo com problemas crônicos da economia brasileira referenda a tese de desvalorização do real.
Obviamente, não supõe-se, nem de perto, uma trajetória linear nessa tendência de alta para o dólar. A caminhada rumo aos esperados R$ 3,10, caso confirmada, será acompanhada de muita volatilidade e idas e vindas. Um overshooting (repique) - que ocorre quando um ativo passa do seu equilíbrio - pode levar o dólar a R$ 3,20 ou mais.
A tese passa necessariamente pelo monitoramento do balanço do banco central norteamericano.
Estamos claramente numa situação extrema. O passivo do Fed marca mais de US$ 4 trilhões. Eram US$ 800 bilhões em 2008. Cedo ou tarde, precisaremos retirar os estímulos monetários e reduzir a farra de liquidez. Se em 1929 salvou-se a moeda em detrimento da

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economia, agora não pode marcar o salvamento da economia em detrimento da moeda. A contrapartida será a apreciação da moeda.
Teremos óbvia diminuição da liquidez internacional nos próximos trimestres e isso joga em favor do dólar, com implicações óbvias sobre o juro de 10 anos dos Treasuries e, por conseguinte, sobre o apreçamento de todos os demais ativos de risco. Em 2011, por exemplo, o yield das notas de 10 anos do Tesouro norte-americano era de 3,6%. O prognóstico é de que caminhemos para patamares mais próximos à média histórica conforme haja recrudescimento das condições de liquidez.
Como argumento a dinâmica de mercado empurra o rendimento dos Treasuries para cima , trazendo implicações importantes não somente para o real, mas