Enron

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Avaliando a queda de uma gigante: o caso Enron

Dr. César Augusto Tibúrcio Silva Prof. do Programa de Mestrado em Contabilidade da UnB e-mail: tiburciosilva@aol.com César Medeiros Cupertino Mestrando em Ciências Contábeis pela UnB e-mail: cupertino@dpf.gov.br Paulo Rodolfo Ogliari Mestrando em Ciências Contábeis pela UnB e-mail: paulo.ogliari@df.previdenciasocial.gov.br

Palavras-chaves:agency theory, inside information, conflito de interesses.

Resumo A falência da Enron está sendo considerada como um dos acontecimentos recentes mais relevantes nos últimos anos na área financeira. O estudo dos fatos decorrentes dessa falência pode ser feito por diversas abordagens. Esse trabalho optou por centrar sua atenção em estudar o problema da agência no caso Enron. O texto iniciafazendo um breve marco teórico da agency theory. Posteriormente, apresenta um histórico do desempenho da empresa a partir, principalmente, dos seus demonstrativos contábeis e informações de mercado. A seguir são tecidas considerações sobre a crise Enron. A análise dos fatos permite inferir que o problema de agência foi decisivo para a falência dessa empresa, que poderia ter sido evitada caso existisseuma maior governança corporativa. Ficou evidenciado assim que os interesses dos administradores sobrepujaram os interesses dos investidores, credores e funcionários.

1. Marco Teórico A teoria da agência (agency theory) estuda a relação existente entre o principal e uma outra parte (agente), que está autorizado a agir, em nome desse principal. Para a teoria da agência a empresa é uma interseçãode muitas relações contratuais entre administradores, governo, credores e funcionários. Como resultado, a teoria de agência lida com diversos custos de monitoramento entre os vários grupos (Wolk e Tearney, 1997). O problema dessa delegação de função é que o agente pode possuir objetivo divergente e até conflitante do principal (Jensen e Meckling, 1976). Para evitar esse conflito de interesses, oprincipal pode criar mecanismos que incentive a uma convergência de objetivos. A alocação de custos e a auditoria são dois dos mecanismos contábeis utilizados para resolver os problemas de agência (Zimmerman, 1997). Para o investidor de uma empresa, os problemas de agência dizem respeito às dificuldades de assegurar que seu objetivo, geralmente expresso como maximização de valor das ações daempresa, sejam perseguidos pelos gestores.

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Numa empresa onde o controlador do capital próprio corresponde ao próprio administrador, o interesse pessoal desse investidor pode favorecer em detrimento dos acionistas minoritários. Em mercados financeiros com tais características, como é o caso do Brasil, o ágio pago pelo controle é significativo (Zingales, 2001). Já nas situações onde o controle docapital está diluído ou quando o controlador difere do gestor, os problemas de agência entre o investidor e o gestor são comuns. No primeiro caso, quando o capital está diluído, o custo dos investidores exercerem seus direitos é elevado, aumentando a flexibilidade dos gestores. Na segunda situação, contratos formais e incentivos criados entre controlador e gestor podem reduzir, mas não eliminar,os problemas de agência. O efetivo controle da empresa moderna encontra-se com os gestores, tendo esses o poder sobre a alocação dos recursos e de sua apropriação (Shleifer e Vishny, 1997). A apropriação dos recursos da empresa por parte dos administradores pode acontecer, por exemplo, através da criação de empresas independentes para executar certos serviços para a empresa com preços acima domercado. Diversos estudos já foram realizados demonstrando, na prática, o problema de agência entre administrador e investidor. O trabalho de Jensen (1986), por exemplo, mostrou que os gerentes não utilizam o fluxo de caixa disponível para maximizar o retorno da empresa, mas para aumentar sua independência através do excesso de caixa. Processos de fusão e aquisição são constantemente utilizados...
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