Modelo de gordon

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Avaliação de ações usando o modelo de crescimento de
dividendos de Gordon: Um estudo de sua adequação ao
mercado brasileiro


RESUMO

Existem atualmente muitas formas de avaliação e precificação de ações, na grande maioria,
estas formas de precificação de ativos são oriundas da análise fundamentalista. Este trabalho
pretende analisar a aplicabilidade do modelo de crescimento dedividendos de Gordon no
mercado brasileiro tendo em vista que as análises da escola fundamentalista advindas de seus
precursores e principais colaboradores foram realizadas sempre voltadas para o mercado
norte americano. Com efeito, os fundamentos da análise fundamentalista são abordados
juntamente com a abordagem das políticas de dividendos e o modelo de precificação de ativos
de Gordon. Ficaesclarecido que, o modelo de crescimento de dividendos de Gordon é de difícil
aplicação ao mercado brasileiro e que são necessários vários ajustes e modelos econométricos
para adequar este tipo de modelo de precificação no Brasil de forma mais consistente.
Palavras-Chave: Mercado de capitais, Análise Fundamentalista, Modelo de Gordon.

INTRODUÇÃO
O mercado de capitais brasileiro está em plenocrescimento, e a bolsa de valores
brasileira esteve nestes últimos anos batendo recordes de valorização e volume
financeiro. Apesar da recente crise financeira, nos últimos anos o mercado de capitais
cresceu fortemente em todo o mundo movidos pelo crescimento das economias
emergentes e globalização do sistema financeiro. Esforços por parte de grupos de
investidores e da própria Bovespa empopularizar o investimento em ações e outros
ativos e derivativos estão trazendo um numero cada vez maior de investidores para o
mercado de ações.
O mercado de ações, porém, apresenta características importantes que devem ser
ponderadas na hora de investir como: incerteza quanto ao comportamento do preço das
ações e outros ativos, globalização e vulnerabilidade às noticias da economiainternacional e, em alguns casos, a possibilidade de se perder todo o capital investido.
Para isso, é de fundamental importância a utilização de uma estratégia de investimento,
que configura como o investidor deve agir baseado em seu próprio perfil. Temos como
objetivo deste trabalho, explicar um pouco do funcionamento da análise fundamentalista
e testarmos o modelo de crescimento de dividendos de Gordonno mercado brasileiro,
utilizando o software “the investment portfolio” para valorar os ativos. Este modelo tem
sido utilizado em mercados estrangeiros e ensinado de forma acadêmica e profissional
no Brasil como forma de se calcular o preço justo de um ativo por meio de uma
previsão da distribuição de dividendos da empresa. Este trabalho possui caráter
exploratório e baseia-se em um estudode caso com os ativos listados na Bovespa.

1. ANÁLISE FUNDAMENTALISTA

Existem duas grandes vertentes nos estudos de ativos e derivativos que se
propõem a tentar prever o preço futuro de um ativo e o andamento da economia, que são
a análise fundamentalista e a análise técnica ou gráfica. A análise gráfica possui algumas limitações em relação à sua validação estatística e quanto ao seuembasamento
teórico matematicamente comprovado, o que dificulta estudos empíricos nesta área. Já a
análise fundamentalista, esta detêm ferramentas de precificação de ativos comprovadas
estatisticamente com margens de erro reduzidas e fundamentos mais sólidos de dados
reais e previstos, como no caso dos modelos de desconto de dividendos que serão
abordados neste trabalho.
O marco de fundação daescola fundamentalista é o livro Security Analysis, de
1934, de Benjamin Graham e David Dodd. Através do estudo dos demonstrativos das
empresas, seria possível determinar qual é o "preço justo" de uma determinada ação
baseada na analise econômico-financeira da empresa e suas expectativas de lucros.
Configurado pela projeção do fluxo de lucros da empresa no futuro trazidos a um valor
presente,...
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