Henrique meireles

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$ &ULVH )LQDQFHLUD ,QWHUQDFLRQDO H R %UDVLO
Henrique de Campos Meirelles
Setembro de 2008

1

$QWHFHGHQWHV

• Atual crise financeira tem origem no longo período de taxas de juros baixas nos EUA. • Aumento da produtividade e baixo custo da mão-de-obra na China criaram condições para a política monetária expansionista do Federal Reserve. • Conseqüência foi o aumento substancial do créditoe a inflação do preço dos ativos (em especial, dos imóveis).

2

19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08
12 16 20 0 4 8
Fonte: Federal Reserve

%
3

(8$ 7D[D GRV )HG )XQGV

&UpGLWR H $ODYDQFDJHP

• Expansão do crédito foi acompanhada por inovações financeiras que visavam retirar o risco dos balanços das instituições e aumentar aalavancagem do sistema. • O risco, no entanto, permaneceu nos bancos via garantias de crédito ou de reputação. • Aumento da alavancagem foi facilitado por um quadro regulatório liberal, em especial no que se refere aos bancos de investimento. • Quadro benigno se reverte a partir de meados de 2007, com a queda do preço dos imóveis e o aumento dos atrasos de pagamento das hipotecas.
4

(8$ ÌQGLFHGH 3UHoR GH 5HVLGrQFLDV
variação anual
20

10

0

19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08
Fonte: S&P Case-Schiller

%

-10 Jun -15,9% -20

5

(8$ ,QDGLPSOrQFLD QR &UpGLWR 5HVLGHQFLDO

5 4 3

Jun 4,3%

%
2 1 0 T1 00 T1 01 T1 02 T1 03 T1 04 T1 05 T1 06 T1 07 T1 08 6
Fonte: Federal Reserve

&UHGLW 'HIDXOW 6ZDSV %DQFRV (8$ H (XURSD
FalênciaLehman Brothers

600 500 venda Bear Stearns Quebra Northern Rock (UK)

pontos base

400 300 200 100 0 Jun 07 Ago 07 Out 07 Dez 07

EUA

Europa Jan 08 Mar 08 Mai 08 Jul 08 Set 08 7

Fonte: Thompson Financial

&RPSDUDomR HQWUH &ULVHV )LQDQFHLUDV
perdas bancos perdas outras instituições financeiras 1000 800

US$ bilhões

600 400 200 0 EUA
(1986-95)

Japão
(1990-99)

Ásia(1998-99)

EUA
(2007-presente)

Fonte: FMI (estimativa em abril)

8

(IHLWRV VREUH D (FRQRPLD %UDVLOHLUD

• Nos últimos anos, o Brasil aproveitou o bom cenário internacional para reforçar sua capacidade de resistência a choques externos. • Eliminação da dívida cambial pública interrompeu o antigo ciclo de propagação de choques externos.

9

3URSDJDomR GH &ULVHV GH &RQILDQoD QD(FRQRPLD %UDVLOHLUD 3DVVDGR

CRISE DE CONFIANÇA

PRESSÃO SOBRE TAXA DE CÂMBIO AUMENTO DA DÍVIDA PÚBLICA/PIB

DIVIDA CAMBIAL
10

3URSDJDomR GH &ULVHV GH &RQILDQoD QD (FRQRPLD %UDVLOHLUD +RMH

CRISE DE CONFIANÇA

PRESSÃO SOBRE TAXA DE CÂMBIO REDUÇÃO DA DÍVIDA PÚBLICA/PIB

DIVIDA CAMBIAL
11

'tYLGD &DPELDO 3,%

36 30 24 18

% PIB

12 6 0 -6 -12 Jan 02
Fonte: BCB

Jul -10,7%Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 12

'tYLGD /tTXLGD GR 6HWRU 3~EOLFR 3,%

58 54 50

% PIB

46 42 38 Jan 02
Fonte: BCB

Jul 40,6% Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 13

5HVHUYDV ,QWHUQDFLRQDLV

220

18 Set 208,7

165

US$ bilhões

110

abr 15,9

55

0

Jan 03

Jan 04

Jan 05

Jan 06

Jan 07

Set 08 14

Fonte: BCB

'tYLGD ([WHUQD /tTXLGDJun 166,7

200 160

US$ bilhões

120 80 40 0 -19,1 -40 1T 02
Fonte: BCB

1T 03

1T 04

1T 05

1T 06

1T 07

Jul 08 15

9XOQHUDELOLGDGH ([WHUQD

35 30 25 20 serviço da dívida/PIB (escala direita)

11 9 7 dívida externa líquida/PIB (escala esquerda) 5 3 1

%

15 10 5 0 -5

2000 2001 2002 2003 2004 2005

2006 2007

Jul 2008

Fonte: BCB

%
16

$YHUVmR D5LVFR H 5LVFR %UDVLO
2,600 2,100 Risco Brasil 3.0 2.4 1.8 1.2 Índice de Aversão a Risco 1,100 600 100 Jan 02 0.6 0.0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Set 08 17

Pontos base

1,600

Fonte: JP Morgan Chase e Bloomberg

&UHVFLPHQWR GR 3,%
variação acumulada em 4 trimestres
6 5 4 6,0%

%

3 2 1 0 -1 1T 99 1T 00 1T 01 1T 02 1T 03 1T 04 1T 05 1T 06 1T 07 1T...
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