Analise tecnica sorte ou realidade

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An´lise T´cnica: Sorte ou Realidade?* a e
Pedro A. C. Saffi**

Sum´rio: 1. Introdu¸˜o; 2. Metodologia; 3. Resultados emp´ a ca ıricos; 4. Conclus˜o. a Palavras-chave: eficiˆncia de mercado; compara¸˜o de modelos; e ca bootstrap em blocos; teste de realidade de White. C´digos JEL: C15; C52; G14. o Este trabalho busca testar a validade da hip´tese de eficiˆncia dos o e mercados no mercado futuro do´ ındice Ibovespa atrav´s do uso das e chamadas estrat´gias de an´lise t´cnica. S˜o utilizados testes de e a e a habilidade preditiva para verificar a hip´tese de superioridade deso tas regras de decis˜o como forma de investimento. Sua vantagem ´ a e considerar a possibilidade de data-snooping na escolha da melhor estrat´gia, permitindo identificar se a aparente capacidade predie tiva destes modelos´ realmente significativa ou mero produto do e acaso. Os resultados indicam que as estrat´gias de an´lise t´cnica e a e n˜o s˜o capazes de gerar retornos estatisticamente significativos a a quando os efeitos de data-snooping s˜o levados em conta. Estes a resultados est˜o de acordo com o previsto pela hip´tese fraca de a o eficiˆncia de mercado. e The purpose of this paper is to test market efficiency byusing the so-called “technical analysis” investment strategies. We apply predictive hability tests developed by White (2000) in order to measure whether these strategies are capable of producing excess returns relative to the buy-and-hold strategy. It considers the possibilty of data-snooping, allowing the detection of models whose seemingly good performance are in fact due only to chance. Ourresults indicate that technical analysis is not profitable and should not be used by investors, being in line with weak-form efficient market hypothesis predictions.

* Artigo recebido em ago. 2002 e aprovado em jan. 2003. Este trabalho apresenta os resultados da tese de mestrado defendida na EPGE/FGV-RJ. Agrade¸o aos coment´rios de Marcelo c a Fernandes, Marco Bonomo, Ricardo Brito e ao pareceristaanˆnimo, al´m do apoio financeiro o e dado pelo banco BBM e a CAPES. ** London Business School. E-mail: psaffi@london.edu

RBE

Rio de Janeiro

57(4):953-974

OUT/DEZ 2003

954

Pedro A. C. Saffi

1. Introdu¸˜o ca
A discuss˜o sobre a eficiˆncia dos mercados ´ um dos assuntos que mais cona e e trov´rsia gerou (e ainda gera) entre os economistas, sendo at´ hoje alvo da aten¸˜o e e ca dacomunidade acadˆmica. e Dentre as diversas estrat´gias de investimento ` disposi¸˜o dos agentes, a e a ca an´lise t´cnica utiliza informa¸˜es passadas sobre os pre¸os para definir decis˜es de a e co c o investimento. Este tipo de estrat´gia ´ utilizada por v´rios autores (Fama e Blume, e e a 1966, Sweeney, 1988), em busca de evidˆncias sobre sua performance superior na e gera¸˜o de retornossuperiores ` estrat´gia de referˆncia “comprar e esperar”.1 ca a e e Estas evidˆncias por sua vez implicariam na rejei¸˜o da eficiˆncia sob a forma e ca e fraca, resultados encontrados mesmo ap´s considerarmos os custos de transa¸˜o. o ca Uma das cr´ ıticas feitas a estes trabalhos ´ que suas conclus˜es baseiam-se na e o aplica¸˜o das estrat´gias de an´lise t´cnica somente a uma realiza¸˜o do processo ca ea e ca estoc´stico do pre¸o do ativo: a s´rie observada dos pre¸os. Estar´ a c e c ıamos portanto sujeitos aos problemas relacionados a data-snooping, j´ que ´ muito prov´vel que, a e a dentre milhares de estrat´gias diferentes, alguma (ou algumas) apresente perfore mance superior (em termos de excesso de retorno). Isto poderia ter ocorrido simplesmente ao acaso e n˜o devido ` uma capacidadepreditiva superior da esa a trat´gia. e Tentanto minimizar este problema, trabalhos posteriores (Brock et alii, 1992) utilizaram a t´cnica de bootstrap para simular realiza¸˜es alternativas da s´rie e co e dos pre¸os. Esta t´cnica permite, sob algumas condi¸˜es, construir a distribui¸˜o c e co ca emp´ ırica da performance de uma estrat´gia de an´lise t´cnica particular e assim, e a e verificar se...
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